삼성, 지난해 보스턴컨설팅그룹 용역…지주사 전환 내용 나올 가능성4세 승계 '불가'한 이재용 부회장…재단 세운 스웨덴 발렌베리그룹 '롤모델'? ㅡ차등의결권.우리나라에선 요원 한데'

[재계 뒷담화] 삼성준법감시위원회 "삼성 지배구조 개선 활동" 외침의 공허함
2021.10.05 1
국민 신뢰 쌓은 발렌베리 그룹…삼성준감위, 총수일가에 무슨 말을 할까?
톱데일리 김성화 기자 = 삼성준법감시위원회가 삼성그룹 지배구조 개선활동에 적극적으로 참여하겠다는 의사를 보였지만 이재용 부회장을 비롯한 총수일가 지배력을 건들지 않는다면 선택지는 많지 않아 보입니다. 일각에서는 스웨덴 발렌베리그룹처럼 재단을 세움으로써 소유와 경영의 분리로 나갈 것이란 전망이 있습니다.

지난 30일 삼성 준법감시위원회는 ‘삼성 준법감시위원회 2020 연간 보고서’에서 “경영권 승계, 노동, 시민사회 소통 등 3대 의제 관련 준법문화 정착을 위해 후속방안을 검토하고 실행하겠다”고 밝혔습니다. 삼성그룹은 지난해 지배구조 개편과 관련해 보스턴컨설팅그룹(BCG)에 용역을 맡겼고 그 결과가 올해 하반기에 마무리될 것으로 전해지고 있습니다.

삼성그룹은 지주사 전환 단계에서 지배구조 개선 작업이 중단된 상태입니다. 지주사가 자회사 지분 30%를 가져야 하는 현행법과 삼성전자 몸집은 이 과정을 쉽지 않게 하며, 보스턴컨설팅그룹의 조사도 여기에 초점이 맞춰질 가능성이 있습니다. 그리고 삼성준법감시위가 조사 결과에 이견을 내기도 어렵습니다.

하지만 우리가 가장 주목하는 건, 삼성그룹 지배구조 개선 과정에서 이재용 부회장의 지배력이 어떻게 될 것인가이며, 여기에 대해 삼성준법감시위원회가 어떤 의견을 낼 것인가 입니다.

삼성그룹 지배구조는 한 마디로 삼성전자에 대한 지배력 확보입니다. 현재는 이재용 부회장에서 삼성물산→삼성전자로 이어지는 축이 가장 지배적이며, 이 부회장은 삼성생명을 통해서도 힘을 더하고 있습니다.

문제는 더 이상 상속이 불가능하다는 점입니다. 올해 4월 김앤장 법률사무소가 신고한 삼성그룹 총수일가의 상속세는 약 11조400억원으로 이중 이재용 부회장이 2조9000억원으로 상속받은 주식 5조4000억원의 절반을 넘습니다. 삼성전자 주식이 대부분인 이재용 부회장 재산은 13조8000억원 정도로 4세 경영으로 이어가려면 또 다시 수 조 원 대 상속이 불가피하고, 상속 받은 주식 중 일부를 매각하는 방법 외 별다른 수가 없습니다.

삼성전자의 몸집으로 인해 삼성그룹의 4세 경영이 ‘포기’가 아닌 ‘불가능’한 수준에서 삼성준법감시위원회가 총수일가에게 지배력을 포기하라 권고할 것이라 기대하긴 힘듭니다.

대신 삼성그룹 총수일가가 욕심을 조금 내려놓는다면, 지배력 유지와 전문경영인체제 도입을 함께 추진할 수 있는 방안을 발렌베리그룹이 보여주고 있습니다. 2003년 이건희 회장은 이재용 당시 삼성전자 상무와 함께 스웨덴을 방문해 마르쿠스 발렌베리 회장을 비롯해 발렌베리그룹의 주요 임원들과 만난 적이 있습니다.

1857년 앙드레 오스카 발렌베리가 스웨덴 최초 근대적 상업은행인 스톡홀름 개인은행 설립하며 역사에 이름을 등장시킨 발렌베리 가문은 1916년 투자회사인 인베스토르를 지주회사로 세운 후 현재까지 6대에 걸쳐 승계를 이어가고 있습니다. 2대 세습과정에서 장남인 크누트 아가톤 발렌베리와 이복동생 마르쿠스 발렌베리 시니어가 별도 경영체제를 가져갔고 이는 현재 금융과 산업으로 나누어진 그룹 지배구조로 이어집니다.

발렌베리 가문 가계도. 사진=발렌베리그룹 홈페이지
발렌베리 가문 가계도. 사진=발렌베리그룹 홈페이지
세습을 거듭해 가며 계열사를 늘린 발렌베리그룹은 1970년대 스웨덴 전체 산업인력과 주식시장 시가총액의 40%를 차지했다고 합니다.

다만 이재용 부회장이 매년 우리나라 부자 상위권에 이름을 올리는 반면 발렌베리 가문 인물들은 그렇지 않습니다. 이는 지배구조와도 관계가 있습니다.

발렌베리그룹 지배구조는 최상위에 위치한 지주사 인베스토르가 핵심이며, 발렌베리 가문은 15개의 공익재단, 특히 크누트-앨리스 발렌베리, 마리안-마르쿠스 발렌베리, 마르쿠스-아말리아 발렌베리 등 대표 3개 재단이 보유한 42.9% 지분을 통해 영향력을 행사하고 있습니다.

다만 발렌베리 가문이 보유 지분율의 최대 1000배에 달하는 차등의결권을 통해 그룹을 소유하진 못해도 지배력을 행사할 수 있는 점은 삼성그룹과는 다른 조건입니다. 또 발렌베리 가문은 인베스토르와 스톡홀름 개인은행 이사회를 장악하고 있습니다.

우리나라에 차등의결권 도입은 아직 요원해 보이며 이재용 부회장에 이은 4세대 경영인은 이재용 부회장보다도 적은 지배력을 행사할 가능성이 큽니다. 그렇기에 김우찬 경제개혁연구소 소장은 “우리나라 세법상, 본인 의지에 관계없이 4세 경영은 불가하다”며 “이재용 부회장이 이번 기회에 전문경영자 체제로 이양하고서 소액주주 운동을 해야한다”고 말하기도 했습니다.

다만 재단에 기부를 하면 공익법인은 5%, 성실공익법인 10%의 지분에 대해 증여세가 면제됩니다. 이재용 부회장이 삼성물산에 가지고 있는 17.97% 지분은 쪼개야할 수 있지만 삼성전자에 보유한 지분율은 낮아 재단에 넘기면 세금 문제를 피하면서도 직접 지배력을 유지할 수 있습니다.

발렌베리 가문과 삼성 총수일가가 다른 점은 이뿐만이 아닙니다. 발렌베리 가문은 차등의결권을 인정받는 대신 기업이익금의 85%를 법인세로 납부하는가 하면, 노조의 이사회 참여를 받아 들였고, 유통과 식품 등 중소기업 시장에 뛰어든 적도 없고, 편법 증여·상속 문제를 일으킨 적도 없습니다. 또 경영인 우선주의를 바탕으로 전문경영인에게 경영권을 일임한 점도 다릅니다.

반면 이재용 부회장이 구속되자 삼성이 망할 것 같은 분위기가 흘러 나왔었죠. 여기에 이재용 부회장은 1996년 에버랜드 전환사채 논란부터 현재 삼성물산을 통한 편법 승계 논란으로 재판이 진행중이며, 삼성그룹 차원의 노조 와해 활동이 드러났고, 최근에는 급식사업을 하는 삼성웰스토리가 일감몰아주기 의혹으로 인해 공정거래위원회와 소송전을 진행중입니다. 발렌베리 가문은 비공개 투자 회사의 상장으로 시세차익을 누린 적도 없습니다.

만약 삼성그룹이 발렌베리 가문을 따라 한다면 재단을 세우는 게 시작이 아닙니다. 신뢰도를 쌓은 과정이 우선입니다. 대중의 신뢰도가 발렌베리 가문과 삼성 총수일가의 가장 큰 차이점입니다. 지금 삼성그룹이 변화하는 모습을 보인다고 하더라도, 이재용 부회장의 사법 리스크 없이도 과연 그런 모습을 보여줬을지, 삼성의 돈이 없어도 과연 사람들이 이재용 부회장에게 지금과 같은 시선을 보여줄 것이라 누가 장담할 수 있을까요. 과연 신뢰라는 부분에 있어 삼성준법감시위원회는 총수일가들에게 어떤 의견을 내놓을 수 있을까요.
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삼성물산(028260) 건설과 지주가 보는 삼성물산 NAVIGATOR
이베스트투자증권 김세련 이승웅
입력 2021/10/05


건설: 아파트 절대 강자, 래미안이 온다

드디어 래미안이 돌아왔다! 삼성물산은 2015년 신반포3차, 경남아파트 재건축 (래미안 원베일리)을 수주한 이후로 도시정비시장을 포함한 주택 시장에 다소 소극적인 기조를 유지해왔다.

일각에서는 삼성 그룹의 주택사업 철수설도 있었다.

그러나 지난해 삼성물산은 5년만에 신반포 15차 재건축 (래미안 원펜타스) 수주에 성공하면서 정비 시장에 화려하게 복귀하였고, 이후 현재까지 재건축 및 리모델링 수주를 본격적으로 이어오고 있는 모습이다.

삼성물산은 최근 거의 분양이 전무했다.

작년에는 2,800세대로 중형 건설사의 자체사업 수준에 그치는 분양 레벨이었다.

올해 삼성물산의 분양 가이던스는 12,000세대로 역사상 최고 수준에 2천세대 모자라는 수준의 공격적 물량을 제시했다.

재건축 규제의 풍선 효과로 최근 아파트 리모델링 시장이 활발해진 점은 부동산 시장의 변화된 흐름이다.

재건축 초과이익 환수 및 분양가 상한제 등에 따른 재건축 조합원 분담금 확대로 리모델링과 재건축의 수익성 차이가 크게 나지 않는 상황이 발생하면서 재건축 대신 사업 속도가 짧은 리모델링 사업이 각광받고 있다.

리모델링 시장 확대는 주택 실구매자 연령대가 30~40대로 젊어진 점도 무시할 수 없는 요인으로 판단된다.

오래된 아파트의 불편함을 참으며 재건축을 기다리는 소위 ‘몸테크’ 보다는 리모델링을 빠르게 추진해서 주거 만족도를 높이는 쪽으로 인식이 바뀌고 있는 것이다.

이에 삼성물산은 지난 6월 주택본부 산하에 리모델링 사업 조직을 신설하여 7년만에 리모델링 시장에 복귀했다.

7월 송파구 고덕동 아남아파트 리모델링 3,475억원, 8월 금호동 벽산아파트에 현대건설과 함께 리모델링 시공자로 선정되었다.

변화된 시장 트렌드와 래미안의 브랜드 파워에 주목한다면, 건설주와의 벌어진 주가 갭을 메워 나갈 타이밍이 도래했다고 판단된다.

단기적으로는 현 지배구조 체제 유지

12월 말 공정거래법 전면개정안 시행을 앞두고 단기적으로 삼성물산의 지주회사 전환 가능성은 소멸한 것으로 판단한다.

지주회사 전환을 위해서는 삼성물산→삼성생명, 삼성 생명→삼성전자로 이어지는 지배구조의 고리를 끊고 삼성전자를 비롯한 자회사 지분을 확대해야 한다.

따라서 소요되는 재원과 시간을 감안한다면 삼성 그룹의 지배구조는 당분간 현 체제를 유지할 가능성이 높다.

다만, 보험업법 개정안이 시행되는 경우 삼성물산의 지주회사 체제전환은 불가피하다.

오너일가의 삼성전자에 대한 지배력 유지를 위해서는 삼성생명이 초과 보유한 지분을 삼성물산이 인수할 가능성이 높기 때문이다.

당사는 삼성 물산 인적분할을 통한 지주회사 전환 가능성이 높을 것으로 판단

삼성 그룹의 지배구조 정점에 있는 동시에 건설, 상사, 패션, 레저, 바이오 사업을 영위한다는 점을 감안한다면 현시점에서의 할인율은 이해하기 힘들 정도로 높은 수준이다.

매수 전략이 유효한 것으로 판단한다.

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